出品 | 妙投APP

作家 | 刘国辉

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剪辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

最近，前驰名券商策略分析师戴康开动以招银管待职权投资部总司理的新身份，罗致媒体采访。前年底，屡次在新钞票分析师排行前哨的戴康，从广发证券发展究诘中心董事总司理、首席资产究诘官的任上去职，加盟招银管待担任职权投资部总司理。

这一东谈主才流动显得有点不寻常。券商分析师大多会去到公募私募、券商资管、保障资管等机构，去银行管待子公司任职的特地少。而多年来以固收类资产为主要配置标的的银行管待，也很少会在职权东谈主才高下血本。

招银管待此举，是本人戒备职权投资的体现。从全行业来讲，在职权投资上依然动作未几。数据娇傲，规章2025年6月末，招银管待穿透后职权类投资金额667.68亿元。而在2025年，银行管待职权投资金额也唯独6600亿元，招银管待一家占据了十分之一。

追随职权上的平常，银行管待收益也不才滑，范围上也较公募基金差距拉大。悄然无声间，也曾的“资管一哥”银行管待，如故“不作念老大近三年”。

证据《中国银行业管待市集年度陈诉（2025年）》，规章2025年末，银行管待存续范围为33.29万亿元，同比增长11.15%，再创历史新高。但在归并时间，公募基金范围已攀升至约37万亿元，差距不但莫得削弱，反而进一步拉大。

早在2023年上半年，公募基金便以27.69万亿元的范围反超银行管待，于今已接近三年。

比拟“范围之争”，银行管待更大的隐忧，其实来自收益端。

2025年，银行管待家具平均收益率降至1.98%，一语气两年下行，并初次跌破2%。与2023年的2.94%比拟，短短两年已回落近1个百分点。

收益下滑的背后，是资产配置结构的永恒失衡。

在2025年债市契机握续收缩，职权市集显豁回暖的配景下，银行管待对职权资产的配置却不升反降，职权投资范围仅0.66万亿元，占比1.85%，债券类资产仍是它的十足核心配置。

这意味着，33万亿元的资金池，简直莫得为收益弹性预留空间。

反不雅公募基金，在ETF与“固收+”家具的推动下，渐渐完结了职权扩容，既贯串了市集回暖的红利，也稳住了范围增长。

而习尚了“肃肃兜底”的银行管待，反而堕入了“温水煮青蛙”的窘境：若赓续固守传统固收配置，漠视职权市集的机遇，畴昔不仅会被公募基金拉开更大差距，更可能因为收益握续低迷而失去固有客群的信任。但要是加大职权布局，又将面对客群罗致度低、渠谈约束严格、投研身手不足等多重挑战。

这场行业格式的精巧变化，背后是银行管待行业发展逻辑的深层矛盾。

33万亿的银行管待，买职权唯独6600亿

20多年前的2004年，第一款银行管待家具光大阳光管待B打算横空出世，募资2亿元，干预到银行间市集买国开行债券，银行管待厚爱登上了历史舞台。天然比公募基金晚生了6年，但凭借特有的“三大法宝”，银行管待范围赶快突出了公募基金，在很永劫刻里坐稳资管一哥的位置。2012年，银行管待在资管行业范围中的比重达到39%，远高于公募基金的14%。

其三大法宝是刚性兑付、资金池、非标投资，在曩昔多年里赋予了银行管待专有的投资价值。不外自资管新规冲破刚性兑付、家具向净值化转型确立后，银行管待步入调理期。此前的管待是收益可以，又能刚性兑付，面前刚性兑付如故冲破，收益上也呈现下滑趋势。

永恒以来，固收类资产一直是银行管待的“压舱石”，亦然其家具收益的核心着手。这些固收类资产包括现款及债券、银行进款、同行存单、非标准化债权、拆放同行以及债券买入返售等。

规章2025年末，这几类资产占管待家具总投资资产的比例分裂为39.7%、28.2%、12.2%、5.1%、6.9%，整个达到92.1%，此外买入的公募基金在管待家具中的占比达到5.1%，这些公募家具基本是债基，这么底层是固收的资产，占到银行管待资产的97%，职权类资产只占1.9%。

这种“超配固收”的配置模式，使得银行管待的收益进展与债市行情高度绑定。在债市出现调理、收益核心下行的情况下，银行管待的收益便会受到径直冲击。

从市集环境来看，2025年国内货币战略保握肃肃偏宽松，市集流动性合理充裕，利率核心握续下行，使得债券类资产的收益率握续承压。

国债、战略性金融债等低风险债券收益率握续走低，企业债、公司债等信用债的信用利差也处于历史低位，不管是握有到期收益照旧往还性收益，都难以相沿银行管待守护此前的收益水平。

另外，非标资产渐渐退出市集，银行管待此前依赖的“非标增厚收益”模式难以为继，资金被动涌入债市，进一步压低璧还券收益率。与此同期，2025年好意思联储降息落地，好意思元管待家具的刊行数目和平均功绩比较基准也从下半年开动下降，压缩了银行管待的收益空间。

在这种配景下，银行管待若想守护收益水平，唯独的长进就是调理资产配置结构，加大对高收益资产的布局，而职权类资产无疑是最核心的聘请。

但银行管待错失了牛市红利。

存续范围达到33.29万亿的银行管待，但投向职权类资产的余额不到7000亿元，占总投资资产的比例不到2%，较2024年减少0.17万亿元，米兰app官方网站占比也下降了0.73个百分点。即便2025年职权市集大幅高潮，也难以对银行管待的合座收益产生实质性拉动。

从行业对比来看，银行管待的职权布局比例不仅远低于公募基金，也低于保障资管等同类资管机构。保障资管的职权投资比例也守护在15%摆布，显赫高于银行管待的1.85%。这种浩大的差距，使得银行管待在职权市集回暖的周期中，只可“独力难持”。

轻忽职权投研，垂青监管套利

更为可悲的是，在职权投资不足、收益下滑显豁的情况下，真的发力职权投资的银行管待凤毛麟角。银行管待多年来拼的不是擢升投研身手，而是处于与监管的博弈当中，在估值技能上作念四肢，让收益率弧线看上去愈加平滑，从而留下客户。

在行业合座职权布局滞后的配景下，一些头部机构开动尝试突破，举例招银管待。

但招银管待的积极布局，仅仅行业中的一个“特例”。从扫数银行管待行业来看，绝大多数机构依然对职权投资保握着严慎不雅望的立场，并未出现大范围加码职权布局的趋势。

规章 2025 年末，风险等级为二级（中低）及以下的管待家具存续范围为31.87万亿元，占一皆管待家具存续范围的比例为95.73%；风险等级为四级（中高）及以上的管待家具存续范围为 0.08 万亿元，占一皆管待家具存续范围的比例为 0.24%。这也从侧面反应出行业对职权投资的保守立场。

即使是招银管待，布局职权之路也会很难走，戴康天然是驰名策略分析师，但并莫得过实践职权投资操盘教训，要是去到公募行业，更可能是作念究诘部负责东谈主，巧合过程一段时刻进修后，从头东谈主开动作念基金司理。

如袁宜此前是申银万国首席策略分析师，2011年3月加入富国基金担任首席经济学家兼基金司理助理，2012年10月才开动成为基金司理处理家具。戴康能去到招银管待担任职权投资部总司理，更多是银行管待关于职权东谈主才的诱惑力有限使然。

招银管待这么的职权东谈主才引进如故是大手笔了，而银行管待子公司这些年来在职权投资上没什么动作，更多是褂讪基本盘，致使为迎合市集“肃肃”需求、侧目净值波动激励的赎回压力，在管待家具估值上动起“歪心念念”，通过种种非法操作修饰净值，形成行业乱象。

包括摊余资本法耗损、收盘价调理、平滑估值、T-1相信估值套利、第三方估值聘请性使用等非法操作，都诬蔑了净值真的性。监管部门自2022年起握续加强监管，通过处罚、整改要求、估值表率等样式推动\"真净值\"转型。

方法 影响 摊余资本法非法使用 对不相宜条款的资产（如非握有至到期资产、灵通式家具）强行采选摊余资本法，或未按国法进行影子订价纠偏，将债券收益按日平滑计提，掩饰市集波动，制造安谧增长假象 收盘价调理 对往还所债券不按当日收盘价估值，而是采选调理后的价钱，或对私募债按票面利率逐日安谧升值，实践偏离公允价值 收益缓冲池 在市集行情好时蕴蓄逾额收益准备金，市集下落时用准备金填补亏蚀，开云app使净值弧线呈现不实安详 自建模子疏通 脱离中债、中证等级三方估值体系，自行设定参数，通逾期刻技能弱化波动 T-1相信估值套利 通过相信专户通谈，使管待家具申赎以T-1日（前一往翌日）净值阐明，而非当日及时净值。市集高潮时，新家具以低T-1净值申购，全额拿获T日高潮收益；市集下落时，新家具以高T-1净值赎回，将亏蚀转嫁老家具

这类操作使投资者无法感知真的市集风险，当风险蚁合显现时可能形成更大损失。2024年12月，监管部门明确要求不得非法使用收盘价调理、平滑估值、自建估值模子，应采选中债、中证及外汇往还中心提供的第三方估值，资管打算应穿透处理。

在监管要求整改后，部分机构开动尝试引入新式第三方估值用具，如中诚信指数，通过拉长估值不雅察周期、多日成交均价等样式弱化短期波动。

天然这些方法在时刻层面有一定合感性，但实践中，当平滑被系统化期骗，估值与真的市集价钱可能脱节。通过在不同家具间切换估值方法，将浮盈蚁合开释至新发财具，短期内抬升收益率。对归并类资产在不同家具中采选不同估值方法，形成不自制竞争。

这类操作偏离公允价值原则，形成新的监管套利空间。瞻望接下来还会有相应的监管措施出台。

在投研成就上不积极，主要元气心灵在监管套利上，银行管待被我方的基本盘紧紧约束了。

为何不加大职权市集的布局？

在职权投研鸿沟永恒缺位，核心原因在于银行管待面对着客群特征、渠谈约束、发展旅途扭捏三重桎梏，使得银行管待在职权投资上束手束脚。

（1）客群肃肃需求固化，回撤容忍度极低

银行管待的客群结构，是决定其投资作风的核心成分。

资管新规实行前较永劫刻内的刚性兑付，为银行管待培植了闲居客群，但也形成了风险偏好极低的客群特征。银行管待客群可以说是国内钞票处理市集中基数最大、风险偏好最保守的群体之一，以中老年群体、普通工薪阶级为主。

刚性兑付径直培植了客群的“无风险预期”，其管待需求的第一优先级是本金不亏蚀，其次是收益安谧高于进款，对家具净值的短期波动罗致度低，即便净值小幅回撤（如1%-2%），也会激励赎回和投诉。这与公募基金客群对波动的容忍度形成昭着对比。

银行管待客群的低风险偏好又与家具端以固收为主的资产配置特征，双向强化，互相塑造。客群的风险偏好是资产配置的需求端锚点，决定了银行管待必须以固收为核心才能匹配客群需求；固收为主的资产配置让客群永边远于“低波动、低风险”的管待体验中，进一步镌汰其对风险的容忍度和探索意愿。

这种客群特征，径直决定了银行管待在家具假想和资产配置上必须以“肃肃”为核心，不敢破绽加大职权投资比例。因为职权类资产具有高波动、高回撤的特质，一朝市集出现调理，家具净值就可能出现下落，而这种下落很可能激励客群的心焦性赎回，进而影响银行管待的范围安谧和市集声誉。

（2）渠谈约束严苛

现时，银行管待的销售渠谈主要分为自有渠谈（银行网点、手机银行）和第三方银行渠谈，招行、兴业、中信、邮储等银行代销范围较大，网商银行等互联网银行凭借其方便性，也成为银行管待家具的抨击销售载体，尤其受到小微客群的嗜好。

这些渠谈大多对银行管待家具的回撤抑遏有着严苛要求，一朝家具出现一定幅度的回撤，就可能面对下架风险。而银行的类余额宝的零钱管待家具，背后也多是银行管待家具的身影。如招行的朝朝宝，客户资金转入后，买的都是招银管待的家具，其关于回撤抑遏是极其严格的。

银行的这种渠谈约束，实质上是为了契合其客群的需求，巧合知足零钱管待家具的定位。如网商银行事迹的小微客群、农户等群体，对资金的安全性要求极高，无法罗致家具出现显豁亏蚀。因此，网商银行只可通过严格的回撤抑遏的标准，筛选相宜客群需求的管待家具。

这使得银行管待机构在家具假想时，必须将回撤抑遏放在首位，进一步压缩了职权投资的空间。

（3）发展旅途扭捏

除了客群和渠谈的制约，银行管待在发展旅途上的扭捏不定，亦然其职权布局滞后的抨击原因。2022年之前，跟着资管新规的鼓动，一些银行管待曾提倡向公募基金标的转型，试图模仿公募基金的投研模式和家具体系，加大职权投资布局，擢升家具收益竞争力。

但这一溜型打算，最终因为公募基金行业的大幅回撤而被动摈弃。2022年前后，A股市集出现大幅调理，公募基金尤其是职权类基金功绩大幅下滑，多数家具出现净值腰斩，激励了投资者的心焦性赎回，公募基金行业遇到了前所未有的信任危险。

这种情况让银行管待机构产生了畏难激情，以为公募基金的发展模式风险过高，不相宜银行管待“肃肃”的核心定位，进而拆除了向公募标的转型的打算，从头纪念到“重固收、轻职权”的传统发展旅途。

公募基金行业在经验了2022年至2024年的熊市与口碑下滑，仍然戒备职权投资，调理家具结构，在2025年牛市行情中完结了功绩和范围的纪念。而银行管待因为旅途扭捏，错失了培养职权投研身手、蕴蓄职权投资教训的时机，在2025年的牛市中错失红利，与公募基金的差距进一步拉大。

银行管待难逃地位弱化

2025年，银行管待的范围增长主要蚁合在固收类家具，而公募基金的范围增长则主要蚁合在职权类家具，包括“固收+”亦然职权部分的带动。

这种结构各异可能意味着，畴昔公募基金的范围增长后劲大于银行管待。跟着职权市集的握续发展，以及投资者风险偏好的渐渐擢升，银行管待若无法突破职权布局的制约，范围增速可能会进一步放缓，与公募基金的差距将握续拉大。

从行业平均收益来看，2025年银行管待平均收益率仅为1.98%，而公募基金的固收类家具加入职权仓位，大幅改善功绩。特殊据娇傲，规章2025年底，公募基金固收+家具的平均收益率约为5.05%，银行管待固收+家具平均收益率约为2.35%。另外中信证券数据娇傲，公募肃肃型、均衡型、积极型、激进型“固收+”基金全年中位数收益率分裂为3.63%、4.87%、6.75%、8.53%。

功绩差距的扩大，可能会导致银行管待的客户流失压力加重。

除了范围和功绩的差距，银行管待与公募基金之间的生态差距也在不竭拉大，这种生态差距主要体面前投研身手和客群迭代两个方面，亦然银行管待畴昔难以快速追逐公募基金的核心原因。

在投研身手方面，公募基金过程多年的发展，如故建立起了闇练完善的投研体系，培养了多数专科的投研东谈主才，尤其是在职权投资鸿沟，公募基金的投研上风显豁。

即就是招银管待这么的头部机构，天然如故开动引进职权投资东谈主才，搭建职权投研团队，但想要形成闇练的投研身手，还需要永恒的蕴蓄和千里淀，短期内难以与公募基金抗衡。而大多数中小银行管待机构，更是空泛专科的职权投研东谈主才，致使莫得挑升的职权投研团队。

在客群迭代方面，公募基金客群愈增多元化，客群的风险偏好和投资理念也在升级，为公募基金的永恒发展提供了相沿。

而银行管待的客群结构则相对固化，中老年客群占比高，客群风险偏好难以擢升。跟着时刻的推移，银行管待的固有客群可能会因为年级增长、资金需求变化等原因，在市集上占比减少，而年青客群又因为银行管待收益偏低、家具单一等原因不肯聘请，最终导致银行管待的客群范围渐渐萎缩。

现时，银行管待正处于“温水煮青蛙”的要津节点。若赓续固守传统固收模式，漠视职权市集的机遇，畴昔必将被公募基金拉开更大差距，致使被固有的客群放弃。

主动破解客群、渠谈、投研的桎梏，加大职权布局、推动客群迭代，分层鼓动职权布局，适配不同客群需求，加强渠谈协同，银行管待才有望从头巩固行业地位。

关连词这并非易事。银行管待公司作为银行子公司，基本都是国企，市集化进程不足，机制上很难保障公司突破现实藩篱。在公募基金行业，银行系基金公司因为市集化进程不足、限薪等成分，活力常常不足其他类型的公司，成为市集上的东谈主才输出方。

银行管待公司想要突破规章的景观也会很难。

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